摘要：
金价经历数月回调后，可能正在构筑重要底部。资深市场策略师、The High-Tech Strategist投资通讯创始人Fred Hickey认为，人工智能（AI）热潮正在吸走大量... 金价经历数月回调后，可能正在构筑重要底部。资深市场策略师、The High-Tech Strategist投资通讯创始人Fred Hickey认为，人工智能（AI）热潮正在吸走大量原本可能流向贵金属的资金，而支撑这轮科技狂热的因素正开始出现裂痕，黄金和金矿股有望迎来新一轮上涨。
Hickey在接受采访时表示，他对黄金矿业股尤其看多，认为尽管金矿企业利润率创下纪录，但相关股票估值仍处于历史低位。他透露，自己在今年1月金价高点附近大幅减持矿业敞口后，近期已开始重新加仓，原因是市场对该板块的情绪正在改善；即便在金价大幅回调期间，他也一直保留核心实物黄金仓位。
AI热潮分流资金
Hickey指出，当前市场几乎所有主要估值指标都已超过互联网泡沫时期的极端水平。AI相关公司如今占标普500指数市值的近一半，但对美国经济产出的贡献却只占很小一部分，这种金融市场与实体经济之间的脱节在他看来极具风险。他直言：“我们正处于股市中的巨大泡沫。”
他表示，当前环境与上世纪90年代末极为相似，当时投资者抛弃黄金、转而追逐高飞的科技股。不过不同的是，黄金如今并不是像2000年那样从长达20年的熊市中起步。“黄金和矿业股再次被这波AI行情压制，但我们仍处于黄金牛市中。”Hickey说。
Hickey进一步解释，今天的AI支出狂潮越来越脱离经济现实。尽管超大规模科技公司仍在向新数据中心投入数千亿美元，但预期中的生产率提升尚未兑现；与此同时，该行业部分盈利增长在他看来更多来自会计收益、延后确认的基础设施成本，以及芯片供应商与云服务商之间的循环融资安排，而非可持续的终端需求。
他还提到，生成式AI的经济性正在迅速恶化，来自中国的低成本开源模型正对整个行业的定价能力形成压力。“投入巨大，但投资回报却没有出现，”Hickey说，并称支撑许多大语言模型提供商的定价预期正在崩塌，“这是一场建立在大量虚假前提上的巨大泡沫。”
科技股疲态初现
尽管Hickey承认，投机泡沫往往会比多数投资者预期维持更久，但他认为疲态迹象已越来越明显。他列举了“美股七巨头”表现转弱、主要科技公司债券发行增加、半导体板块放缓，以及AI基础设施融资难度上升等现象，作为投资者热情开始降温的证据。
在资金大举涌入AI的同时，黄金则经历了相反的走势。Hickey表示，金价在今年1月创下约5,600美元/盎司的纪录高位后大幅回调，曾短暂跌破4,000美元/盎司，随后才趋于稳定。不过他认为，这轮调整大体已经结束，市场中的投机性仓位已被充分清洗。
他指出，金价多次尝试跌破4,000美元/盎司均未成功，这在他看来与亚洲、尤其是中国重新出现的实物买盘有关。与此同时，春季期间大规模抛售后，黄金ETF资金流出已基本停止，期货持仓也降至多年低点，说明市场中的投机过热已经被消化。
“我们现在看到的市场，看起来可能正在筑底，”Hickey说。他补充称，金价后续仍可能继续盘整，但上行趋势远未结束。与以往牛市顶部不同的是，今年这轮上涨并未出现典型的重大顶部特征：散户投资者并未大举追捧黄金，小型矿业股也没有出现过去周期中那种疯狂买盘，ETF资金流入在牛市大部分时间里也意外温和。
央行买盘仍是支撑
Hickey认为，这轮黄金牛市的主要驱动力始终是央行需求。他提到，官方部门每年的购金量持续超过1,000吨，全球去美元化趋势也依然存在，这些结构性力量在金价近期回调后并未改变。与此同时，美国财政赤字扩大、政府债务上升、地缘政治紧张以及市场对美元信心下降，仍在为黄金提供长期支撑。
“更大的驱动因素是对美国缺乏信心、去美元化、央行买盘，而这些今天都还在，”他说，“这就是为什么金价没有跌破4,000美元，也是为什么它还会再次上涨。”
展望后市，Hickey认为，黄金下一轮重要上涨可能与AI热潮退潮同步出现。他预计，投资者最终会从高估值科技股转向被低估的硬资产，类似于互联网泡沫破裂后发生的资金轮动。“我认为他们会因为对科技失望而转过来，”他说，“他们会亏很多钱，然后开始寻找替代品，届时会有最后一波推动。”
